​大摩：AI PC渗透率到2028年将达65%，联想和戴尔是最大受益者

大摩：AI PC渗透率到2028年将达65%，联想和戴尔是最大受益者

本文作者：李笑寅

来源：硬 AI

从苹果 M4 芯片、高通骁龙 X 的发布，再到微软推出重磅 "Copilot+PC"，AI PC 逐渐成为市场热议的焦点。

摩根士丹利在 5 月 21 日发布的研报中预测，AI PC 将成为推动 PC 市场增长的下一个关键因素，预计 AI PC 的市场渗透率将从今年的 2% 迅速增长至 2028 年的 65%。

为什么是 AI PC？

根据大摩的定义，AI PC（AI 个人电脑）是指配备有神经处理单元（NPU）并且至少达到 40 万亿次每秒（TOPS）性能的个人电脑。

为什么市场需要 AI PC？

报告表示，与传统云计算相比，AI PC 在边缘计算方面具有运行成本低、低延迟、隐私性和安全性好、可用性强（无需互联网连接）以及个性化空间大等优势。

戴尔科技公司首席执行官 Michael Dell 也曾表示，与云计算相比，边缘 AI 推理的成本效益可提高 75%。

基于诸多优势，未来 AI 工作将越来越多地从云端转移到边缘端。

在我们一季度对美国首席信息官（CIO）的调查中，CIO 们普遍认为，未来 3 年，公有云中的人工智能工作负载比例将下降 5 个百分点，而混合环境中的工作负载将增加 2 个百分点。

调查结果显示，有 83% 的 CIO 预计，所属企业将在今年从公共云的 AI 工作负载迁移回来。

报告预计，随着市场对 AI PC 的认可度提升，预计 PC 市场出货量在 2024 年和 2025 年分别达到 2.62 亿台和 2.76 亿台；AI PC 的市场渗透率将从今年的 2% 迅速增长至 2028 年的 65%，较此前的预期均有所上调，当渗透率在 2025 年达到 20% 时，PC 出货量将加速增长。

具体针对市场而言，随着今年二季度首批 WoA AI PC 的推出、微软 "Copilot+PC" 逐渐普及，大摩预计：PC 革命时代即将到来，商用 PC 市场将是 AI PC 的最先落地的市场。届时，商用 AI PC 的用例将主要是生产力工具、产品定价在 1000 美元以上。

报告提及，由于 AI PC 对芯片算力的高要求，AMD 和英特尔后续推出的新版 CPU 将是关键所在。

我们预计，AI PC 的实质性应用要到 2024 年下半年、更可能到 2025 年才能实现，即当英特尔发布其更强大的、可运行 40+TOPS 的处理器时才会出现。

全球 PC 更新周期将从 2023 年的 4.8 年加快到 2024 年的 4.6 年和 2025 年的 4.2 年，然后在 2026 年达到 3.8 年的峰值。

联想和戴尔是最大受益者

谁将是全球 AI PC 趋势的最大受益者？

PC 应用方面，生产力工具将成为 AI PC 的首批用例，而微软的 "Copilot+PC" 将成为第一个 " 杀手级应用 "。

在我们去年第四季度对美国首席信息官（CIO）的调查中，40% 的首席信息官预计将在未来 12 个月内采用 CoPilot，并在未来三年内上升至 50%，这将支持未来 1-3 年内对 AI PC 的需求。

报告表示，随着时间的推移，Copilot 将变得越来越智能、反应越来越灵敏、预见性越来越强。最终，AI PC 杀手级应用 / 用例将扩展到内容创作、通信、游戏和更多主流消费应用。

IT 硬件方面，大摩认为，联想将成为大中华区硬件市场的首选，戴尔成为美国硬件市场的首选。

联想方面：

在我们覆盖的所有 PC 原始设备制造商中，联想是 1000+ 美元价位笔记本电脑中销售份额最高的（除苹果外），同时该公司拥有最高的商业风险敞口（约 61%），意味着市场业务占比高。

其次，联想的估值处于行业较低水平，其 2026 财年的市盈率约为 8.8 倍，5 年平均市盈率约为 8.9 倍；低于同行戴尔的 14.8 倍（2026 财年）、华硕的 12.2 倍（2025 财年）、宏碁的 16.3 倍（2025 财年）和其他 PC 原始设备制造商平均水平（15-20 倍）相比。

我们预计，在未来几个季度内，联想 H100/H200 产品的订单量将达到 15 亿至 20 亿美元，在 2026 财年为公司贡献 10-15% 的销售额增长。

戴尔方面：

戴尔是一家全栈技术提供商，其管理的数据量超过任何其他 IT 提供商，具有天然的数据优势，未来可能推动该公司估值或盈利上升的因素包括：1）硬件周期转换；2）资本回报加速；3）纳入标普 500 指数；4）新的生成式 AI 增长故事。

报告对联想集团（0992.HK）和戴尔（DELL.N）设定了 15 港元和 152 美元的目标价，和报告发布时的股价相比，分别有 47.35% 和 4.5% 的上升空间。

芯片供应链方面，报告向SK 海力士、联发科、台达电子和爱德万测试（Advantest）给予了 " 超配 " 评级。

报告还补充道，供应链中的其他环节可能也将受益，包括 CPU、NB ODM、PCB、基板、热解决方案、电源供应、内存、摄像头模块、显示技术等。